杨德龙：八月份行情有望震荡反弹 板块轮动依然是主旋律
回顾7月份的行情，全球资本市场都经历了一波大幅波动的走势，韩国股市在全民炒股之后出现了踩踏式暴跌的风险，首尔综合指数更是出现多次熔断，这充分体现科技板块过于拥挤，一部分投资者通过加杠杆押注单一行业，这种行为带来的风险是极大的，该风险在7月份充分显现。
美股芯片股在7月份出现了大幅杀跌，个别龙头股跌幅甚至超过50%，华尔街专注AI投资的投资者出现爆仓，爆仓金额达到460亿美元，这充分体现加杠杆、集中押注单一行业存在巨大风险。过去半年，大量投资者疯狂追涨相关标的，积累了大量获利盘，一旦行情出现回落，获利回吐的压力就会集中释放，大量抛盘随之涌出，直到现在，部分此前被追捧的科技个股下跌走势仍在延续。
A股市场在7月份也经历了一波大幅回落的行情，上证指数一度跌破3800点整数关口，科创50、创业板指数出现大幅下挫，芯片半导体相关板块跌幅巨大。许多重仓科技股的投资者账户回撤达到40%到50%，不少个股出现了腰斩的走势。
我从五一前往美国参加巴菲特股东大会回来之后，就一直在向大家提示科技股存在的风险，我建议大家保持谨慎参与。巴菲特认为当前美股市场投机氛围浓厚，大量资金从稳健资产转向高波动成长标的，近期他在采访中再次强调美股投机氛围偏重，因此巴菲特在美股持续走高的过程中持续减仓，伯克希尔哈撒韦的仓位已经低于40%。股东大会结束后，我向大家分享了摩根士丹利高管提出的谨慎参与思路。
巴菲特自身资金体量庞大，因此他优先配置可口可乐这类能够带来稳定回报的品种，不会追逐高波动科技股；多数普通投资者资金体量较小，想要博取科技产业带来的行情弹性，但绝对不能追高。追高极易在市场下跌阶段产生大额亏损，逢低布局优质资产才能收获长期收益，这是我一直强调的观点。
A股两融余额突破3万亿时，我便产生强烈的风险担忧，这3万亿杠杆资金并未分散配置到多数股票，而是集中涌入仅占5%的强势板块，一旦抱团结构松动，市场就可能出现大幅下跌。从当下行情来看，7月份市场杠杆资金直接减少2500亿以上，缩减的资金大多来自被动平仓或是投资者割肉离场，这再次向大家强调，投资千万不要加杠杆，必须主动去杠杆。
我将本轮科技股大跌定义为挤泡沫的过程，而非泡沫彻底破裂，原因是纳指并未出现崩盘式下跌，目前不能确认泡沫完全破裂。既然市场处于挤泡沫阶段，等到获利回吐的压力得到充分释放，部分被错杀的优质科技龙头股就存在修复行情，投资者依旧可以持续关注AI科技产业带来的长期机会。但当前市场杀跌势头可能还没有完全止住，不少科技个股仍处在下跌通道之中，投资者需要耐心等待行情企稳之后再进行布局。
科技创新依旧是长期大方向，科技产业的上行周期并没有结束，本轮调整只是一次中期调整，并非行情的终点。因此投资者依旧可以持续关注我此前提出的科技创新六大板块，其中芯片半导体、算力算法是本轮AI科技革命最核心的受益方向之一，在板块大跌之后反而存在布局机会。
市场处于下跌阶段时，投资者需要战胜内心的恐惧，敢于逢低布局优质个股或是优质基金；此前市场普遍追涨时，我建议大家战胜贪婪，及时止盈离场，通过去杠杆、降低持仓、均衡配置科技股与红利股三步走的方式管控投资风险。经过本轮大跌，许多科技龙头股已经逐步跌出合理价值区间，风险得到一定程度释放，投资者可以把握机会布局，参与下一轮行情。
8月份市场整体大概率维持反复震荡走势，板块会持续轮动，单边上涨或是大幅杀跌的行情出现概率不高。一方面，投资者可以关注前期调整幅度较大的芯片半导体、算力、光模块等强势板块，等待逢低布局的机会；另一方面，投资者可以关注人形机器人板块。8月相关标的上市，有望带动人形机器人板块走出行情，近两个交易日机械设备板块已经出现较好的上涨表现，后续可以持续跟踪。
马斯克旗下新款人形机器人Optimus V3宣布推迟发布，这件事虽然带来短期利空，但不会改变产业长期发展逻辑。马斯克已经关停加州用于生产Model S和Model X的工厂，将其改造为年产能100万台的人形机器人生产线，计划在年底完成建设；他还计划在德州投产一座年产能1000万台的人形机器人生产线，特斯拉人形机器人实现量产只是时间问题。人形机器人板块经过一段时间的大跌后，已经具备一定布局价值，机器人产业属于长坡厚雪的中长期行业，投资者应当从中长期维度进行布局。
创新药板块在7月份走出逆势上涨行情，印证了我此前的判断：相关监管部门明确，仅针对成熟仿制药开展集采，创新药企业不受集采政策约束，创新药行业有望迎来长期发展机遇，8月份投资者可以继续关注业绩增长潜力优异的创新药龙头企业。
当前科技创新产业发展速度较快，消费等传统行业走势持续低迷，消费整体增速依旧处于较低水平，制造业PMI跌破50%荣枯分水岭，数据反映国内经济整体增速放缓，提振内需是稳定经济增长的关键手段。后续政策层面大概率会持续发力拉动消费，包括加大消费补贴力度、稳定股市表现以提升居民财富效应。股市行情向好能够让更多投资者通过股票、基金投资获得收益，这是增厚居民家庭资产的重要方式，也能从根本上提升居民的消费信心与消费能力。
7月份制造业PMI数据出现较大幅度回落，录得49.2%，较上月下降1.1个百分点，国内经济扩张力度有所回落。分企业规模来看，大型、中型、小型企业PMI全部跌破50临界点，分别为49.5%、49.7%和47.4%，较上月分别下降1.2、0.8和0.8个百分点，大中小型企业经营景气度同步走弱。
从制造业PMI五项分类指数来看，生产指数、新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数全部低于临界点。其中生产指数为49.9%，较上月下降1.5个百分点，代表制造业生产活动持续放缓；新订单指数为48.5%，较上月下降2.7个百分点，代表制造业终端市场需求持续回落。
7月份非制造业商务活动PMI为49.0%，较上月下降1.2个百分点，反映非制造业经营景气度相较上月同步下滑；7月份综合PMI产出指数为49.3%，较上月下降1.3个百分点，代表国内企业整体生产经营活动相较上月有所放缓。当前国内经济整体呈现增速放缓的局面，市场需要一揽子稳增长政策出台，大力提振投资与消费、扩大内需，稳固经济增长基本盘，这也是三季度我们需要重点跟踪的政策变化方向。三季度多个细分板块都有望出现结构性行情机会。
7月份港股整体走势相对强劲，表现优于A股，核心原因是此前A股资金集中流入科技板块，港股布局科技股的资金占比较低。恒生科技指数过去一年经历多次大幅下跌，7月份依托互联网科技龙头上涨实现指数大幅回升，市场形成明显赚钱效应。这批互联网科技企业估值处于低位，同时拥有较强盈利能力，在前期大幅回调后已经开启修复行情，这一走势一方面提振了市场对港股的投资信心，另一方面吸引更多增量资金流入港股挖掘机会，因此7月份港股整体表现亮眼。进入8月份，港股行情依旧值得期待，恒生科技指数整体累计涨幅有限，依旧具备配置价值。港股市场企稳，也会助力A股市场更早迎来企稳反弹。
港股有两大配置方向值得关注：第一是科技互联网企业，这类标的前期调整幅度巨大，当前虽出现一轮上涨，但整体估值依旧不高，投资者可以持续配置；第二是港股传统蓝筹红利股，这类标的分红率稳定可观，适合追求稳定回报的投资者配置。
美股经过多年持续上涨，整体估值处于高位，市场对于美股科技板块的分歧持续加大，科技七巨头整体估值处在近几年历史高位，投资者需要保持高度警惕。如果纳指出现大幅下跌、显现泡沫破裂迹象，投资者一定要果断减仓离场。
AI科技产业长期发展逻辑确定、前景广阔，但产业长期发展前景和股价短期泡沫调整没有必然绑定关系。2001年互联网产业正处于高速发展阶段，依旧爆发科网泡沫破裂行情，纳指最大跌幅达到80%；泡沫出清之后，优质互联网龙头陆续刷新历史新高，涨幅十分可观。但投资者如果没能躲过当年科网泡沫破裂的下跌周期，就无法参与后续龙头股长期上涨行情。
美股市场当下需要重点防范纳指泡沫破裂的风险，投资者在把握AI科技产业带来的投资机会的同时，一定要坚持基本面研究，筛选具备业绩支撑的科技龙头股，并且始终保持谨慎参与的投资思路。
（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）
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