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【券商聚焦】申万宏源维持小米集团-W（01810）买入评级 指全栈AI优势被低估
文章摘要
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金吾财讯 | 申万宏源发布研报指，小米集团-W（01810）26H2基本面预期的正向修复可见度正在提高，催化势能充足。公司股价近期迎来估值修复，归因于港股成为AI反转交易的资金再平衡配置重心、存储涨价斜率放缓令市场提前交易供需紧张松动预期，以及SkyNomad新车系预热。该行强调，公司自研OS+Agent权限+数据+Mimo基座模型+自研芯片的全栈优势仍被显著低估。
该行预测公司2026-2028年经调整归母净利润分别为263亿/363亿/463亿元，较前次预测有所下修，主因上半年存储涨价仍超预期。基于SOTP估值法，给予26年核心业务27倍PE、汽车及创新业务0.8倍PS，目标市值约9,600亿元，维持“买入”评级。
业绩前瞻方面，该行预计在IoT收入及EV销量环比增长带动下，小米26Q2实现营收1,103亿元，经调整净利润60亿元。存储涨价继续冲击利润表，综合毛利率预计环比下滑1个百分点至21.0%。
具体业务上，智能手机方面，公司“量价跷跷板”策略有效对冲存储成本压力，26Q2出货量虽同比下滑，但均价预计环比提升至1,350元再创新高。IoT方面，受益于618促销季，26Q2收入环比增长33%，国补高基数压力有望于26H2减缓，大家电出海成为核心重加速引擎。电动汽车方面，受新Su7及Yu7带动，单季交付量预计超10万台，SkyNomad澎程系列首发两款SUV性价比超预期，有望成为爆款，贡献下半年销量增长。AI方面，Mimo-V2.5周调用量登顶全球第一，团队从端侧模型快速扩展至云端基模，展现出惊人执行力。
风险提示：存储涨价持续性或幅度超预期，竞争加剧，产品推出不及预期。