【券商聚焦】申万宏源维持新东方-S（09901）买入评级 指教育业务增长强劲
金吾财讯 | 申万宏源发布研报指，新东方-S（09901）4QFY26实现收入15.3亿美元，同比增长23%，其中教育业务收入12亿美元，同比增长16.9%，其他业务（主要为东方甄选(01797））收入3.25亿美元，同比增长52.9%。归属母公司的Non-GAAP净利润为0.88亿美元，同比下降10.5%。FY26全年收入56.6亿美元，同比增长15.5%，全年Non-GAAP净利润为5.71亿美元，同比增长10.5%，业绩符合该行预期。
教育业务增长势头强劲。4QFY26，K9业务（素养教培及学习机业务等）收入同比增长24.8%至3.83亿美元，高中教培业务收入同比增长20%至4.26亿美元，非学科素养业务维持高增。留学考试培训及咨询业务收入3.27亿美元，同比增长3.6%，增速虽同比放缓，但已连续两个季度环比提升，增长呈现触底回升态势。公司通过整合留学考培和咨询业务，并向青少年留学考培领域扩展，增强该业务增长韧性。当季教学网点增至1534个，同比增长16.4%，但增速较3QFY26有所放缓。公司的策略重心转为挖掘现有网点的产能利用率，以提升运营效率，从而带动利润率进一步扩张。
成本管控措施持续生效，经营利润率实现改善。公司自25财年启动的成本优化，包括合并留学相关部门等措施，推动4QFY26的Non-GAAP经营利润率同比扩张0.6个百分点至7.2%，延续了扩张趋势。其中，教育业务Non-GAAP经营利润率为6.8%，同比扩张0.3个百分点，该行判断主要受益于产能利用率及续班率的提升。
该行表示，公司教育业务增长势头良好，经营效益持续提升。上调公司FY27-FY28财年收入64.5亿美元、75亿美元（原预测为61.1亿美元、68.9亿美元）。新增FY29财年收入86.8亿美元。上调FY27-FY28财年Non-GAAP净利润6.4亿美元、7.3亿美元（原预测为6.3亿美元、7亿美元）。新增FY29财年Non-GAAP净利润8.4亿美元。并将目标价从72.4美元上调至85美元，对应港股目标价为HK$66.29（每一股ADR等于10股港股普通股，港币兑美元汇率为联系汇率7.8），维持买入评级。
风险提示包括非学科培训监管政策加码，以及海外地缘政治因素导致留学签证受阻。