极致押注赛道放大波动 公募配置应回归长期价值本源
证券时报记者 赵梦桥
7月的科技股踩了一脚“急刹车”，此前高歌猛进的势头突然转向，那些靠极致持仓在顺风局中大放异彩的主动权益基金在此轮市场调整中纷纷大幅回撤，超过3500只基金月内收益告负，超过70只产品单月跌幅逾40%。
有基金分析人士指出，公募基金“押宝式”的持仓看似回报丰厚，实则充满荆棘，行业应当建立起逆向销售的定力，坚决杜绝在单一赛道处于历史估值高位、交易极度拥挤时进行推波助澜式的宣传。
极致持仓放大波动
今年上半年，科技板块因产业催化与资金追捧一度成为市场最耀眼的主角。不少基金经理顺势将仓位高度集中于半导体、算力链等热门赛道，极致布局使得不少基金净值表现一度大放异彩。
然而7月份科技板块急转直下，高度集中的持仓风格使得很多基金“躲闪不及”。截至7月末，纳入统计的近5000只主动权益产品中，超过3500只基金月内收益告负，招商核心装备单月净值“腰斩”。此外，净值跌幅超过40%的基金产品共有73只，跌超三成的产品高达801只。
大幅波动的净值走势不仅让高位追涨的投资者出现较大损失，也验证了极致风格是“双刃剑”的铁律。有公募观察人士指出，从7月份单月的回撤幅度来看，在公募基金历史上较为少见，“这意味着即使某基金前期积累了80%的收益率，一旦遭遇四成或以上的回撤，其前期收益也几乎化为乌有，甚至陷入亏损境地”。
多家机构分析，拥挤度过高是本轮科技板块回撤的主要原因。据相关研报数据，截至2026年二季度末，主动偏股基金电子行业持仓占比升至约43%，通信行业占比约17%，两者合计近60%，均创2015年以来新高；科创板在重仓股中的配置比例较上季度末大幅提升9.75个百分点，达到26.42%，同样为历史峰值。
长城基金此前指出，电子、通信等前期融资净买入占比较高的热门赛道，成为本轮波动最大的板块，过高的交易拥挤度放大了回调幅度。宝盈基金也认为，科技板块的估值此前已先于业绩出现大幅上修，6月底7月初科创50与创业板指的滚动市盈率分别触及264倍和54倍的高位，位于过去三年95.90%和81.21%的历史高分位数。随着市场步入半年报业绩披露期，高位科技资产无法仅依赖产业趋势维持估值扩张，必须经历真实订单与盈利兑现能力的检验。
前述公募观察人士认为，在这轮急跌中，基金经理很难在短期内通过调仓换股来规避风险。一方面，集中的持仓导致船大难掉头，在市场急跌中如果非理性抛售又容易造成连锁反应。另一方面，单一赛道的强关联性意味着，基金组合内部完全失去了资产配置应有的对冲与平滑作用。
押注式博弈急需反思
部分在前期行情火热时被吸引进场的基民，在7月的调整中承受了较大的压力，投资体验也明显下降。此外，历史总是押着相似的韵脚，在经历多次赛道轮动与风格反噬之后，“基金赚钱，基民不赚钱”的情况在本轮科技股回调中再次出现。
公募基金行业里，因极端持仓导致净值大跌似乎是个熟悉的剧本，回溯近几年屡次演变的主线行情，从2019年的半导体行情，到2020年的消费医药“白马”核心资产浪潮，再到随后而来的新能源行情以及本轮的AI热，几乎每一次市场快速大幅上涨后，都会伴随一批主题基金净值的剧烈下滑以及高位入场资金被套牢。
从基金二季报披露的数据来看，多只7月重挫的基金在二季度内获得基民大手笔加仓，东方阿尔法科技智选等多只跌幅超四成的基金，在二季度被申购超过100亿份，类似跌幅的还有平安科技精选、信澳业绩驱动、鹏华创新未来等，二季度里均被申购超过70亿份。
华南某公募人士表示，在极度“内卷”的公募行业竞争格局下，部分基金经理和基金公司选择了走一条看似回报丰厚实则充满荆棘的路，那就是放弃行业分散与均衡配置，将大部分甚至全部仓位极致押注于某一高波动的景气赛道，以此在短期内博取极高的收益弹性，打响市场知名度。
“这种‘押宝式’投资将基金产品演变为单向博弈的工具。基金经理用基民的真金白银去赌单一赛道的行情，赚了可以分享规模红利与管理费，赔了则由广大投资者承担。这种短期行为不仅背离了主动投资长期主义的初衷，也破坏了公募基金稳健运行的基本底色。”前述公募人士表示。
华北某公募渠道人士也表示，基金公司与代销机构必须真正将投资者适当性落到实处，而不能仅仅停留在走过场的风险评级问卷上。对于带有明显高波动、高集中度特征的极端风格产品，应在宣介材料中以显著方式揭示其特定风险，绝不能为了迎合市场情绪，用短期的业绩神话掩盖其背后的巨大回撤隐患。
更为关键的是，行业应当建立起逆向销售的定力，坚决杜绝在单一赛道处于历史估值高位、交易极度拥挤时进行推波助澜式的宣传。代销渠道需加速从传统的卖方销售向买方投顾转型，在行情狂热时敢于向投资者“泼冷水”，帮助投资者冷静应对。
投资或回归再平衡
在科技板块近期有企稳迹象之际，多家公募认为，后市行情或回归再平衡。
长城基金指出，复盘历史走势，由交易拥挤引发的第一轮深度调整结束后，市场往往会迎来反弹并再度分化；后续各板块行情强弱，将更多取决于企业订单落地、现金流改善等基本面指标，基本面持续兑现的行业，估值修复行情的延续性会更强。
易方达基金基金经理郑希表示，市场大概率进入震荡阶段，将聚焦基本面更为扎实、估值合理的投资品种，增加其配置比例。维持竞争优势明显、估值合理的信息产业投资标的为核心持仓，保持组合的流动性和稳定性，在中小市值股票中寻找能超越周期的品种。
宝盈基金则认为，科技与消费两大主线在后市均具备修复和再平衡的空间。其中，科技方向的中长期产业大趋势并未出现实质性拐点，后续修复将更偏向于超跌反弹+业绩验证型修复，但同时也会伴随着较高的波动率。而对于消费板块而言，未来在温和复苏的基本面、政策端的持续托底、极低的估值与仓位三重因素共振下，消费蓝筹已从过去的防御性资产转变为具备明确收益弹性的低估值修复资产，左侧布局的战略配置价值愈发凸显，值得中长期资金重点关注。
在7月科技股大幅回调的行情中，被冷落多时的消费板块出现逆势走高。汇丰晋信基金基金经理费馨涵表示，消费板块调整或已基本到位，因为机构持仓创近十几年新低，不少子板块估值处于历史相对低位，该板块的股息率无论横向对比全球消费品还是纵向对比自身历史，均具吸引力。
“中长期看好中国内需，新一代消费者对国货偏好增强，科技产业最终需靠终端消费闭环。”费馨涵分析，结构上，服务消费优于实物，节假日出游、本地休闲、健康养生、悦己体验等需求旺盛；消费者追求质价比，中价、高质产品比较受青睐。
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