中信建投：科技修复开始了吗？

2026-08-02

2026-08-03

市场资讯

新浪财经/全球新闻

文章摘要

|

文｜夏凡捷何盛

7月以来A股科技板块受全球联动影响经历深度调整，呈现二三线领跌到龙头补跌的梯度路径。本轮调整是杠杆资金卖出主导的资金面冲击，源头在韩国散户杠杆ETF负反馈，市场暂时呈现业绩与股价背离。但整体来看，无差别恐慌抛售阶段大概率已经结束，修复性行情有望开启。展望8月，四大信号指向资金面压力缓和：韩国去杠杆最剧烈阶段过去、存储率先企稳；A股交易拥挤缓解；重大事件窗口经过，不确定性下降；市场重新为好业绩定价。定价逻辑正重新转向基本面，有望开启修复行情。重点关注行业：AI算力、半导体设备、有色、新能源、机械等。

近期A股科技板块受全球科技联动影响经历一轮深度调整，整体呈现二三线标的领跌到核心龙头补跌的梯度路径，调整较为充分。本轮调整是杠杆资金卖出主导的资金面冲击，而非产业趋势的破坏；压力源头在韩国散户杠杆与单股杠杆ETF的负反馈，市场暂时呈现业绩与股价背离，部分海内外科技公司业绩和指引表现较好但股价反应有限，创业板滚动月回报约-20%，短期定价已经过度。

但整体来看，无差别恐慌抛售阶段大概率已经结束，修复性行情有望开启。展望8月，四大信号指向资金面压力开始缓和：一是韩国去杠杆最剧烈阶段已经过去，存储板块率先企稳；二是A股内部资金担忧集中落地，交易拥挤明显缓解；三是美联储议息与政治局会议等事件窗口相继经过，不确定性下降；四是市场开始重新给予好业绩正面定价。核心龙头补跌通常是一轮调整的尾声信号，随着二三线标的和核心龙头均完成风险释放，板块做空动能明显衰竭，市场定价逻辑正重新转向业绩基本面，修复性行情有望开启。

行业配置上，重点关注调整较充分且业绩确定性高的算力核心资产与受益于全球半导体资本开支的方向，同时关注持续涨价的有色品种、盈利修复的新能源板块与机械板块。

重点关注行业：AI算力、半导体设备、有色、新能源、机械等。

一、7月行情的主要特征：资金面压制基本面

7月以来，A股科技板块受全球科技联动影响经历了一轮深度调整，调整呈现二三线标的领跌到核心龙头补跌的梯度路径，调整较充分。我们认为，本轮调整是杠杆资金卖出主导的资金面冲击，而非产业趋势的破坏：压力源头在韩国散户杠杆与单股杠杆ETF的负反馈，市场暂时呈现业绩与股价背离。展望8月，四大信号指向资金面压力开始缓和：韩国去杠杆最剧烈阶段已经过去，存储呈现企稳；A股内部资金担忧集中落地，交易拥挤缓解；美联储议息与政治局会议等事件窗口相继经过，不确定性下降。整体来看，无差别恐慌抛售阶段大概率已经结束，市场定价逻辑正重新转向业绩基本面，修复性行情有望开启。

7月市场的主导因素是科技板块的去杠杆，市场并未按照业绩进行有效定价。部分海内外科技公司业绩和指引表现较好，但股价反应有限，甚至出现利好兑现后下跌。台积电7月16日公布的二季度业绩全面超预期：营收1.27万亿新台币，同比增长36%，净利润7065.6亿新台币，同比大增77%，毛利率67.7%创历史新高，同时将全年美元营收增速指引上调至“略高于40%”，资本开支预算上调至600-640亿美元，但其美股ADR当日仍下跌逾2%。三星电子二季度营收171.5万亿韩元、营业利润89.5万亿韩元，双双创历史季度新高；SK海力士二季度营业利润60.54万亿韩元、营业利润率达76%，但财报公布当日股价仍明显下挫。业绩与股价的持续背离说明，7月市场定价锚是杠杆资金的被迫卖出。

全球层面，韩国去杠杆是7月科技股调整的主要压力来源。本轮压力具有鲜明的交易结构特征：韩国交易所5月底一次性批准16只个股2倍杠杆ETF上市，此后韩国散户累计净买入约14万亿韩元的单股杠杆ETF，而同期外资净买入约2万亿韩元，交易拥挤度被推至极端水平。

韩国散户投资者的杠杆呈“三重嵌套”结构：第一层是场外借钱，即以信用贷款等方式举借资金入市；第二层是场内融资，投资者通过券商信用交易进一步加杠杆；第三层是产品杠杆，融入的资金再集中买入SK海力士、三星电子的两倍、三倍做多杠杆ETF。由于SK海力士、三星电子二者合计占KOSPI指数权重和成交额的比重极高，其下跌直接拖累韩国市场领跌全球主要股指。随着KOSPI指数回落，“股价下跌-杠杆产品减仓-股价继续下跌”的负反馈持续自我强化，波动随后沿存储产业链迅速传导，美国美光科技、日本存储产业链（铠侠、爱德万测试等）以及A股存储相关公司均出现明显调整，并沿着存储产业链和跨市场情绪波及整个美国、日本和A股的科技板块全产业链环节。

A股算力板块也完成了较充分的调整，调整路径从外围扩散至核心。7月算力链利空密集：月初Meta计划对外出让自有AI算力引发算力供给过剩担忧；7月上旬英伟达新一代机柜背板量产难度的产业链传闻导致机构下调板材、HBM等环节全年需求预期；7月17日低成本高性能开源模型发布冲击“算力堆砌”叙事，光模块、存储、PCB整条算力链同步回撤。创业板滚动月回报约-20%，短期价格对悲观情绪的定价已经过度，筹码出清的程度已可比肩历史上的流动性冲击尾声。

核心龙头的补跌通常是一轮调整的尾声信号：随着二三线标的和核心龙头均完成风险释放，板块做空动能明显衰竭，算力板块后续面临的补跌压力明显下降。

二、8月后预计资金面压力开始缓和，修复性行情开启

第一，韩国去杠杆最剧烈的阶段可能已经过去。最弱环节率先企稳，往往意味着恐慌盘出清接近尾声，海外资金面已经由持续恶化转向边际缓和。监管组合拳落地后，韩国杠杆资金的被动平仓压力明显减轻，KOSPI与存储板块自7月下旬低点企稳反弹，此前表现最弱的SK海力士、三星电子及全球存储股票已开启修复。

第二，A股内部的主要资金面担忧已经集中落地。长鑫科技7月27日正式登陆科创板，发行价8.66元/股、上市估值约5792亿元，为A股年内最大IPO，此前市场对巨额IPO分流资金、“利好兑现即利空”的担忧已随挂牌落地转为现实，不再是悬而未决的预期风险。杠杆资金去化同样充分，截至7月底，融资余额已超过二十个交易日下滑，累计缩水超2500亿元；同时近期TMT板块成交额有所回落，其他板块成交额持续下降趋势逆转，整体板块交易拥挤程度较月中明显缓解。

第三，月底主要宏观和政策事件已经完成一轮定价。美联储议息会议、中东局势及其他海外风险并未完全消失，但事件窗口已经经过，短期不确定性有所下降。海外方面，7月30日凌晨美联储议息会议以多数票将联邦基金利率维持在3.50%-3.75%不变。内部出现要求加息的反对票、表态偏鹰，但事件落地后市场对紧缩的极端定价有所回撤，美债收益率下行、美元指数回落。国内方面，7月底召开的政治局会议提出“深化资本市场投融资综合改革，提升资本市场韧性和信心”，政策重心由短期稳市场进一步拓展至投融资两端的制度建设，稳增长和支持资本市场信号持续释放；叠加国内利率延续下行，对权益资产特别是成长板块估值构成支撑。

第四，市场开始重新给予好业绩正面定价。7月中旬以前，即使公司业绩较好，市场也缺乏明显反馈；近期微软、泛林集团、AXT等公司业绩公布后，股价及相关产业链获得积极反应。

整体上，虽然去杠杆尚未完全结束，但是市场无差别恐慌抛售阶段大概率已经结束。本轮市场回调属于技术性调整，业绩趋势和产业逻辑未被破坏，超卖明显、情绪回落至恐慌区间后，短期反弹概率较高。资金层面，宽基ETF持续净流入与融资余额出清同步出现，筹码结构已经完成一轮快速换手，交易结构拥挤缓解。随着内外去杠杆最剧烈的阶段过去、重大事件完成定价、市场重新为好业绩付费，后续资金将重新围绕基本面定价，修复性行情有望开启。

三、围绕修复与景气布局

1）科技：重点关注调整充分、业绩确定性较高的算力核心资产，以及受益于全球半导体资本开支的设备、材料、先进封装等方向。

业绩验证层面，台积电二季度毛利率67.7%创新高并上调全年指引，微软Azure增速43%、下季指引继续加速，泛林营收创历史新高且下季指引大超预期，AXT磷化铟收入环比接近翻倍，景气在全产业链获交叉验证。

云厂商仍在持续上修2026年资本开支计划。Meta将全年资本开支指引由1150亿—1350亿美元上调至1250亿—1450亿美元，指引中枢提高8%，主要反映关键部件价格上涨和数据中心投入增加；Alphabet资本开支指引由年初的1750亿—1850亿美元逐步上调至1950亿—2050亿美元；Amazon预计全年资本开支约2000亿美元，微软预计2026自然年资本开支约1900亿美元。按照最新指引中枢计算，四家云厂商2026年资本开支合计约7250亿美元，较年初披露口径增加约300亿美元。考虑到Alphabet和微软均表示AI算力供给仍然受限，且资本开支将在年内继续爬坡，预计云厂商后续仍将维持较高投入强度，资本开支进一步增加的可能性仍然存在。

配置上，海外优先关注先进封装、测试与核心设备，其次关注光通信、交换网络、高速连接和数据中心基础设施；AI芯片仍是资本开支的核心载体，存储原厂重点观察价格斜率、长协条件和产能兑现。国内重点把握全球AI供应链和国产半导体设备两条主线，关注光模块、高端PCB、高速铜连接以及刻蚀、沉积、测试和键合设备；电源、液冷、半导体材料及设备零部件可作为后续扩散方向。

2）有色：多重利好共振，工业金属开启超跌复苏，战略小金属回调后具备底部配置价值。

近两月铜、锡、铝工业金属指数走势显著分化，铜率先企稳走出正向收益，锡、铝前期深度回调后逐步修复，整体底部抬升趋势明确。以6月1日为基准，铜指数全程震荡抬升，7月31日累计涨幅达1.09%，是三者中唯一实现正向累计收益的品种，基本面韧性突出；锡指数前期跌幅最深，6月下旬累计最大跌幅超11.53%，7月持续修复，月末累计跌幅收窄至0.81%，价格弹性最大，超跌反弹特征显著；铝指数整体走势偏弱，月末累计跌幅2.31%，前期跟随锡同步回调，后期修复节奏慢于铜，整体在低位震荡筑底。国内“六张网”基建、数据中心建设拉动工业金属刚需，叠加市场风险偏好修复，共同推动板块价格拐点确认。

7月钨、锑价格开启持续下行行情，稀土价格维持小幅正向震荡，小金属板块出现明显分化行情。以7月1日为基准，钨、锑自月初开启连续下跌，跌幅逐月走阔，7月31日钨累计跌幅13.60%，锑累计跌幅高达24.25%，整条下跌曲线陡峭下行；稀土全程以小幅正收益震荡为主，月末累计涨幅0.54%，价格走势韧性突出。钨、锑投机资金离场带来集中抛压，价格单边走弱；稀土受战略资源属性支撑，走势独立抗跌，品种基本面差异带来行情分化。

3）新能源：储能顶层政策密集落地重塑行业商业模式，锂电原材料价格长期底部企稳，下游电池排产淡季走强，新能源板块盈利拐点逐步确认。

三季度密集储能政策以强监管结合市场化机制实现行业反内卷。7月国家级储能安全规范、十五五储能规划、储能电池消费税等政策接连落地，从准入、税收、收益模式三重维度遏制低价恶性竞争；地方独立储能电价落地完善盈利模型。产业端8月锂电整体排产环比提升7.4%，淡季开工超预期，需求端回暖印证基本面改善。

锂电上游材料价格自年内高点回落承压走弱。2026年上半年锂盐、电解液原料冲高后进入回调通道，6月电池级碳酸锂跌至15万元/吨、六氟磷酸锂回落至10.5万元/吨，相较年内高点出现显著回撤。上游原料价格下行直接压缩原材料成本，叠加8月锂电排产环比走高、下游需求回暖，中游电池环节量利同步改善。

4）机械：资本开支扩散方向，挖掘机内外销改善，工业机器人产量持续高增，机械板块资本开支景气度逐步兑现。

工程机械龙头股价7月震荡上行，据中国工程机械工业协会数据，6月挖掘机销售25445台，同比增长35.3%，1-6月累计+26.4%，内外销同步改善；国家统计局数据显示，6月工业机器人产量110702套，同比增长28.1%，连续多月保持25%以上增速，自动化资本开支持续兑现。政策端，7月初第三批“两重”项目清单1935亿元超长期特别国债下达，7月30日政治局会议强调“有力推进两重建设和两新工作”，叠加1-7月专项债发行进度偏慢、下半年财政发力确定性较强，工程机械内需有望获得实物工作量支撑。